📊 오더북 vs AMM — 무엇이 다르고, DeFi에서 왜 중요한가

만약 당신이 SaucerSwap에서 HBAR를 USDC로 스왑해본 적이 있다면, 이미 자동화 마켓 메이커(AMM)를 사용해본 것입니다.

AMM은 간단하고 매끄러우며, 거래 상대방 없이도 작동합니다. 하지만 AMM은 자산 교환 방식 중 하나일 뿐이며, 많은 트레이더들에게는 항상 최적의 도구는 아닙니다.

SaucerSwap V3는 헤데라 L1에 완전한 중앙 지정가 주문서(CLOB)를 도입합니다. 이 변화의 의미를 이해하려면, 두 시스템이 무엇인지, 어떻게 다른지, 그리고 각각 누구에게 적합한지를 살펴볼 필요가 있습니다.

🧪 자동화 마켓 메이커 (AMM)란 무엇인가

SaucerSwap V1은 상수 곱 공식(x × y = k)을 기반으로 하는 AMM입니다.

유동성 풀에서 x와 y는 각각 토큰의 준비금이며, k는 일정하게 유지되는 값입니다. 모든 스왑은 이 균형을 유지하도록 이루어지며, 그 과정에서 가격이 곡선을 따라 자동으로 조정됩니다.

이 구조에서는 오더북도 없고, 거래 상대방도 필요하지 않으며, 매수자와 매도자가 직접 매칭될 필요도 없습니다.

대신 유동성 공급자(LP)가 토큰을 풀에 예치하고, 그 대가로 스왑 수수료를 받습니다.

SaucerSwap V1의 수수료는 거래당 0.30%이며, 이 중

• 5/6은 유동성 공급자에게,

• 1/6은 프로토콜로 귀속되어

SAUCE 토큰 바이백에 사용됩니다.

⚙️ SaucerSwap V2 — 집중 유동성의 도입

SaucerSwap V2는 기존 AMM 구조를 개선하여 집중 유동성(concentrated liquidity) 개념을 도입했습니다.

기존에는 유동성이 모든 가격 구간에 균등하게 분산되었지만, V2에서는 유동성 공급자가 특정 가격 범위에만 자본을 배치할 수 있으며, 그 결과 자본 효율성이 최대 4,000배까지 증가할 수 있으며, 트레이더 입장에서도 가격 영향이 크게 줄어듭니다.

V2는 시장 변동성에 따라 0.05%, 0.15%, 0.30%, 1.00%의 수수료 구조를 제공합니다.

AMM은 기본적으로,

• 무허가(permissionless)

• 자동 실행(self-executing)

• 24시간 운영

이라는 장점을 가지며, 전 세계 수많은 개인 사용자들을 DeFi에 접근할 수 있게 합니다.

하지만 이러한 구조에는 근본적인 한계도 존재합니다.

⚠️ AMM의 구조적 한계 — 특히 기관 트레이더에게

AMM에서 대규모 거래를 실행하면 가격 영향(price impact)이 발생합니다.

거래 규모가 거래 풀 대비 클수록, 더 불리한 가격으로 체결됩니다. 이는 상수 곱 공식에 의해 풀의 균형이 매 거래마다 재조정되기 때문입니다.

예를 들어,

풀의 1% 규모를 스왑하면 약 2%의 가격 영향이 발생할 수 있습니다.

소액 투자자에게는 큰 문제가 아니지만, 수백만 달러 단위로 거래하는 기관에게는 치명적인 문제입니다.

또한 AMM에는 비영구적 손실(Impermanent Loss)이라는 리스크가 존재합니다.

이는 유동성 공급자가 예치한 자산의 가격 비율이 변할 때 발생하는 미실현 손실로, 대규모 자본 입장에서는 비효율적인 구조로 작용할 수 있습니다.

📘 중앙 지정가 주문서(CLOB)란 무엇인가

중앙 지정가 주문서(CLOB)는 Binance, Coinbase, NYSE 등 대부분의 거래소에서 사용하는 구조입니다.

이 시스템에서는 유동성 풀 대신 실시간으로 업데이트되는 매수 주문(bid)과 매도 주문(ask)의 목록이 존재합니다.

트레이더는,

• 지정가 주문(limit order)을 통해 원하는 가격에 주문을 등록하거나
• 시장가 주문(market order)으로 즉시 체결할 수 있습니다.

참여자는 두 유형으로 나뉩니다:

• Maker: 주문을 등록하여 시장에 유동성을 제공

• Taker: 기존 주문을 체결하여 유동성을 소비

이 구조에서는 가격이 명확하게 설정되기 때문에, 유동성이 충분하다면 대규모 거래도 시장 가격을 크게 움직이지 않고 실행할 수 있습니다.

💰 수수료 구조의 차이

AMM에서는 모든 거래에 동일한 비율의 수수료가 적용됩니다.

반면 오더북 구조에서는 Maker와 Taker의 역할에 따라 수수료가 다르게 적용됩니다.

일반적으로

• Taker는 즉시 체결을 요구하기 때문에 더 높은 수수료를 지불하고

• Maker는 유동성을 제공하기 때문에 낮은 수수료 또는 리베이트를 받습니다.

SaucerSwap V3는

• Taker 수수료: 약 0.05% ~ 0.15%

• Maker 수수료: 0% (출시 시 기준)

• 일부 시장에서는 마이너스 수수료(리베이트)도 가능

을 목표로 하고 있습니다.

또한 xSAUCE 스테이커는

• Taker 수수료 감소

• Maker 수수료 감소

• 리베이트 증가

등의 혜택을 통해 트레이딩 효율을 높일 수 있습니다.

이러한 구조는 단순 고정 수수료보다 훨씬 정교하며, 전문 시장 참여자를 유치하는 데 유리합니다.

👥 어떤 모델이 누구에게 적합한가

AMM (V1, V2)은 다음과 같은 사용자에게 적합합니다.

• 소규모 거래를 하는 개인 투자자

• 유동성이 낮은 토큰

• 패시브 수익을 원하는 유동성 공급자

• 지속적인 양방향 호가가 어려운 시장

반면 오더북(V3)은 다음과 같은 경우에 적합합니다.

• 기관 및 전문 트레이더

• 대규모 거래

• 스프레드 수익을 추구하는 마켓 메이커

• 충분한 거래량과 깊이를 가진 시장

🔄 V3는 V1과 V2를 대체하지 않는다

SaucerSwap V3는 기존 AMM을 대체하는 것이 아니라 확장하는 구조입니다.

• V1 → 롱테일 자산

• V2 → 효율적인 유동성

• V3 → 기관급 트레이딩

또한 V3에서 주문이 완전히 체결되지 않을 경우, 가장 깊은 AMM 풀로 라우팅되어 거래를 완료합니다.

즉, 사용자는 단일 인터페이스에서 전체 프로토콜 유동성을 활용할 수 있게 됩니다.

🌐 결론 — DeFi의 진화: 도구에서 시장 인프라로

SaucerSwap은 단일 거래 방식에 의존하는 것이 아니라, 서로 다른 역할을 수행하는 멀티 레이어 구조를 통해 DeFi의 범위를 확장하고 있습니다. V1은 누구나 쉽게 접근할 수 있는 단순하고 직관적인 스왑 환경을 제공하며, V2는 집중 유동성을 통해 자본 효율성과 가격 안정성을 크게 개선합니다. 여기에 V3는 오더북 기반의 정밀한 거래 기능을 도입하여 기관과 전문 트레이더까지 수용할 수 있는 환경을 제공합니다.

이처럼 각 레이어가 서로 다른 사용자와 시장 조건을 담당하면서 하나의 통합된 유동성 구조를 형성하게 되며, 이는 DeFi를 단순한 자산 교환 도구를 넘어 실제 금융 시장과 유사한 구조로 발전시키는 기반이 됩니다. 결과적으로 SaucerSwap의 이러한 접근은 DeFi가 점차 성숙해지며, 보다 정교하고 확장 가능한 시장 인프라로 진화하고 있음을 보여줍니다.